美团三季报点评：营收利润双升，未来行业竞争可能加剧

　　美团是国内生活服务电子商务平台的龙头企业。其主要从事三大业务，设计16个细分领域，按照大的业务划分为，餐饮外卖业务;到店、酒店及旅游业务;新业务及其他主营业务。其中餐饮外卖和到店、酒店及旅游业务营收占比高达94%。

　　股权结构方面。美团前四大股东(腾讯、王兴、红杉资本、穆荣均)持有42.41%的股权，其中第一大股东腾讯持有公司19.24%的股权。由于美团采用不同投票权架构，王兴拥有公司47.3%的投票权的是公司的实际控制人。n

　　2019年第三季度美团财务概况：2019年第三季度美团收入为274.94亿元，同比增44.1%;毛利95.92亿元，同比增109.8%。营收部分，餐饮外卖收入155.76亿元，同比增39.42%，占总收入的比例为56.66%，上年同期的占比为58.57%。经调整EBITDA达23亿元，经调整净利润19亿元，连续两季度实现整体盈利。截至2019年6月30日止12个月，活跃商家数提升至590万，交易用户数提升至4.36亿。2019年第三季度美团综合毛利率由2018年第二季度的18.8%提升至2019年第三季度的36%，主要受益于新业务亏损减少整体变现率由18年第三季度的13.1%提升至2019年第三季度的14.1%。

　　从大的商业逻辑来看，美团主要赚三部分的钱：佣金产生的收入、在线营销服务产生的收入、其他服务及销售产生的收入。下面从三大业务具体分析美团2019年三季报情况。

　　一、餐饮外卖业务

　　总体而言美团外卖业务表现较好，主要是由于美团在用户群商户配送网络的优势明显，提高了运营效率和规模经济。

　　具体来看，2019年第三季度美团外卖GMV为1119亿，同比增长40%，实现收入156亿，同比增长39%。2019年第三季度外卖业务提点率为 13.9%，而去年为14%;餐饮外卖整体毛利率为19.5%，而去年同期为16.6%。这一季度是收入增加主要原因是用户的点单频率提升，2019年第三季度餐饮外卖总共成交笔数为24.69亿，同比增加40%，可以看出这一数值和外卖业务的GMV同比增长率相同。GMV即Gross Merchandise Volume，主要是指网站的成交金额，而这里的成交金额包括：付款金额和未付款。第三季度外卖业务毛利率的提升主要由于餐饮部分高毛利广告业务增长。

　　外卖环节分为三个环节，消费者、商家、配送，每一块业务存在较大差异，因此需要具体分析。下面就这三个方面进一步分析美团餐饮外卖业务增长加快背后的逻辑。

　　首先是消费者方面。美团通过外卖会员制度来增强用户粘性，从而提高会员收入。第三季度，美团外卖会员的人均订单量和来自美团外卖会员的订单量环比增长30%。会员制度增加了非饭点和非高峰时期的订单量，上一季度，非高峰时段的早餐、下午茶、零食等订单增速高于午餐和晚餐的订单增速，沙拉和咖啡的年增长率均达到了100%。用户群体中主要以年轻人为主，目前超过40%的白领在夜间使用外卖服务，超过三分之一的白领的夜间消费是餐饮外卖。

　　其次，商家方面。第三季度，优选餐厅产生的餐饮外卖订单量增加较多。，美团继续优化平台产品，提供了在线自动横幅广告设计、产品图片的选择、店面装潢设计等服务。

　　再次，配送方面。第三季度，美团加强在特定消费场景以及极端天气状况下配送服务的细分化更好地调动了配送能力。

　　相比与其他对手竞争，美团更专注于自己的路线和策略，和本地服务生态系统的提升。公司在商户数量，用户数量和递送网络方面都有优势，借助规模效应，公司将继续增加用户数和用户黏性，继续提升个性化推荐质量。

　　外卖业务主要的风险来自于宏观经济的下滑，物价上涨导致运营成本抬升。CPI持续上升，很多餐饮商户的运营确实受到影响，商户的佣金率很难再提升，甚至在这种背景下可能会下调让利给商家，否则商家无法生存对于美团来说是个巨大的打击。其次，目前房价处于高位，国内的租金持续上涨，给餐饮商户带来很大的压力，挤压行业的利润空间。如果后期成本持续抬升，最终这一压力会传导至美团。

　　二、到店、酒店及旅游业务

　　2019年第三季度，到店、酒店及旅游业务的交易金额增长29.4%至639亿元，营业收入增长39.3%至62亿元，这主要归功于平台商户数量迅速增长、在线营销的收入增加和酒店夜间量的增长。该业务的毛利率则由90.6%同比轻微下降至88.6%，但环比维持稳定，这主要是由于折旧费用、数据库的升级费用以及在线营销业务量大增带来的网络费用。

　　具体从三个细分方面来分析这一板块业务情况。到店业务：2019年第三季度到店酒旅毛利率为88.6%，18年同期为90.6%。到店服务的增长应当归功于公司出色的运营效率。在之前的几个季度，美团抓住了垂直行业的发展机会，在比如亲子节开展教育方面的营销等等。GTV的增长凸显了美团的独特性，美团能够为多种商家提供平台，并满足用户的多种不同需求。美团平台有非常好的灵活性和充分的空间来进一步提升我们的运营效率。而到店业务的商户与用户端的产品组合相对欠缺，这是未来增长潜力非常大的地方。

　　美团在线营销活跃营销商家数续同比增长超过50%。这一块业务的风险点在于前期需要采取优惠措施吸引商家入驻，目前1400万商户需要大量的资金投入，对于美团而言是一大挑战。交易类服务方面：公司进一步提升运营能力，举办了一系列推广活动。酒店预定业务方面：夜间量迅速增长(同比增长44.4%)，美团表示这一块业务有长期的巨大潜力。

　　三、新业务

　　2019年第三季度新业务GMV为188亿，同比增长14.6%，实现收入57亿元，同比增长65.4% 。整体提点率为30.5%，18年同期为21.1%。2019年第三季度新业务毛利率提升至18.7%，环比提升9.6个百分点。毛利率的提升主要是由于共享单车折旧降低，截至2019第二季度，美团需要折旧单车已经大幅减少，这一部分的费用明显降低。其次是流量增加较多，带动规模经济效应，2019年第三季度餐饮管理系统覆盖商家数量提升较多。

　　长期来看，新业务板块中都有很大的增长潜力。在不考虑运费的前提下，鲜花和药品是利润较高、增长空间较大的两个板块。而与很多本土企业相比，美团有骑手送货、配送成本的优势。新零售是一个市场规模大但数字化程度还很低的领域，未来机会很多，尤其是在网络建设方面。

　　四、潜在风险与发展趋势

　　从整个财报来看，表现不错，但是随着行业竞争的加剧，预计后市增速会下降。三季度美团外卖业务是市占率已经达到了第一，后期很难以取得更进一步的市场份额，因此四季度的业绩增长放缓的大概率，预计和三季度持平。2019年第三季度美团综合毛利率已经由2018年第二季度的18.8%提升至2019年第三季度的36%，这一水平已经过了众多同行。

　　其次，美团点评还有以下几个方面的风险。首先，来自同业竞争对手的压力。在外卖业务上，饿了么是最大的威胁。饿了么在低线城市的扩张，将导致美团的餐饮外卖业务利润率再次承压。饿了么收购百度外卖后拥有行业最多的用户数量和覆盖城市，用户数量和覆盖城市都高达美团外卖的两倍。同时在配送上，当前电商行业中的一些巨头和一些物流企业开始入局，这个领域内的竞争越发激烈。行业增长放缓、竞争加剧，新型商业模式的出现等，公司餐饮外卖业务的增长率可能低于预期，这些风险可能会对公司的盈利能力产生不良影响。 而且从行业竞争层面来看，美团在每个细分行业都有实力较强的竞争对手。未来竞争加剧，美团可能存在失去市场份额和客户的风险。而且，其他公司可能建立业务组合或联盟，以加强竞争地位，这些都会对公司未来业绩造成影响，导致毛利下滑。

　　其次，收购摩拜单车的潜在风险。众所周知，共享单车是一个亏损的业务，小黄车的破产就是先例。美团在2018年4月收购摩拜单车，摩拜单车自成立以来即处于亏损状态。市场未来几年摩拜单车大概率亏损，公司可能面临收购整合的风险。

　　再次，政策和宏观经济变化带来的风险n电子商务市场已经过了快速发展期。当前宏观经济仍在下滑，同时行业税率存在不确定性，如果未来税法发生变动，美团税收优惠将大幅减少，这会对公司的业绩造成巨大的影响!

　　最后，开展新业务的风险在于投入大，风险大，可能带了大幅亏损。新业务对公司利润率的拖累可能会超出预期。

　　注明：总经营额(GMV) 总交易额(GTV)